坦博尔冲击资本市场再受阻，港股IPO招股书失效：增收不增利、上市前突击分红

4月8日，坦博尔集团股份有限公司（下称“坦博尔”）于2025年10月8日递交的港交所主板IPO招股书正式失效。作为国内第四大本土专业户外服饰品牌，坦博尔曾以营收高增长冲刺资本市场，但“增收不增利”、上市前大额分红、渠道转型等问题，或成为其IPO闯关的阻碍。

营收高增背后净利“滑坡”

招股书数据显示，2022-2024年及2025年上半年，坦博尔营收呈现持续增长态势，分别达7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元及6.58亿元，三年复合增长率超33%，2025年上半年营收同比增幅更是高达85%。但亮眼的营收增长，并未转化为稳定的盈利表现。

同期，公司净利润分别为8577.4万元、1.39亿元、1.07亿元及3593.7万元，2024年净利润同比下滑超23%。销售净利率持续走低，从2022年的11.7%降至2024年的8.2%，2025年上半年进一步下滑至5.5%，盈利能力大幅削弱。

招股书显示，公司销售费用的大幅攀升。2022-2024年，公司销售及分销开支从3.6亿元增至5.1亿元，同比增长超40%。同时，公司业绩受季节性波动影响显著，冬季为销售旺季，淡季营收与利润贡献有限，进一步加剧盈利稳定性不足的问题。

上市前突击分红2.9亿

此前冲刺上市时，坦博尔出现“掏空式分红”。招股书披露，2025年上半年，公司在净利润仅3593.7万元的情况下，向股东派息2.9亿元，相当于同期净利润的8倍、近三年累计净利润的87%。此次分红绝大部分流入实控人王氏家族口袋——王丽莉、王润基及相关主体合计持有公司96.64%股份，为绝对控股股东。

大额分红直接导致公司财务结构显著恶化：净资产从2024年末的7.41亿元骤降至2025年6月末的4.87亿元；现金及现金等价物从1.54亿元锐减至2601万元；银行借款增至2.31亿元，短期偿债压力上升。此外，公司与关联方山东蓝银置业等存在大额应收账款往来，曾高达3.25亿元。2025年11月，证监会曾要求坦博尔补充经营合规性、数据安全性、募资用途等六类材料。

渠道转型遇阻、行业竞争加剧

从业务结构看，坦博尔正处于线上线下渠道转型期。2022-2025年上半年，公司线上收入占比从30.9%提升至52.7%，成为核心增长引擎，但线下渠道持续萎缩，2024年线下收入6.35亿元，与2023年基本持平，2025年上半年进一步降至2.85亿元，同期关闭25家自营门店。

产品层面，公司以城市轻户外系列为主力，2025年上半年该系列收入4.48亿元，占比68.2%，但产品定价集中在中低端区间，与头部品牌相比，品牌溢价能力不足。当前国内专业户外服饰市场规模快速扩张，行业竞争日趋激烈。

该公司并非资本市场新面孔，曾于2015年2月在新三板挂牌，2017年12月终止挂牌，此番港股IPO是其时隔多年后再次谋求上市。