波司登紧张了！山东崛起羽绒服大王，今要上市

坦博尔在赴港上市前分红2.9亿元，账上现金只剩1110万元，这家被称作“波司登平替”的品牌，顶着质疑冲刺IPO

2025年10月8日，坦博尔向港交所递交招股书，拟登主板上市，中金公司担任独家保荐人，募集资金将投向研发、品牌建设、渠道升级和并购

最新进展不快，审核仍在进行，市场普遍预计最快要到2026年上半年才能挂牌

问题摆在桌面上：在库存压力、净利波动和治理争议同时出现的节点，上市对它到底是解法还是新压力？

故事要从一对70后夫妻说起

创始人王勇萍、王丽莉1999年接手苏北一家摇摇欲坠的羽绒服厂，2004年把品牌正式注册为“坦博尔”

一开始不走设计花路，定价做得实在，追求大众能穿、能买、能保暖

分片填充、填绒量高，北方市场吃这套，口碑由此建立

2012年坦博尔营收达到6.52亿元，体量跑了起来

随后登陆新三板，准备更大的舞台

但2017年营收降至3.7亿元，公司选择摘牌，退回去调整

那一次折返让它看清一个现实：在品牌认知、时尚度和渠道铺设上，劣势明显，北方集中度过高，扩张步子抬不起来

拐点来自户外热

自2022年，坦博尔把方向拨到“专业户外服饰”，同时搭起顶尖户外、运动户外、城市轻户外三条产品线，围绕多场景做供给

代言人也更年轻

黄轩在2024年、钟楚曦在2025年先后成为全球代言人

，传播层面加码

线下热度被实证，胖东来门店里热门款一度卖空

更关键的是渠道结构的转身

2025年上半年线上占比首次超过线下，达到52.7%

结果是数据明显抬升

坦博尔营收从2022年的7.32亿元增至2024年的13.02亿元

2025年上半年营收6.58亿元，同比增长85%

增长来得快，也带来新压力

2024年净利润1.07亿元，2025年上半年仅3594万元

库存在2025年上半年达9.31亿元，营销费用在2024年占营收的39%，现金吃紧

与此同时，公司在IPO前夕分红2.9亿元，实控人家族分得超八成，8月底公司现金只剩1110万元，短期借款2.18亿元

为什么要在资金吃紧时把现金先分出去，这是市场最在意的一个问号

站稳的底盘仍是产品

坦博尔在千元以下很少遇到硬质量对手，这是它能扩圈的底气

质量不是嘴上说，生产管理到原料来源都有规矩

公司已获得ISO9001、ISO14001、SGS、RDS等认证

设计上也做了功课，去掉臃肿，把功能和潮流结合，轻户外、都市通勤、旅行穿搭都能接住

还有一次有分量的亮相：

与环保组织合作开发的超轻量极地再生羽绒服，在ISPOMunich获得设计大奖

这些事情让品牌不再只是“便宜又暖”，而是能拿出讲究的东西

市场的风浪不小

灼识咨询测算，2024年中国专业户外服饰规模1319亿元，预计到2029年增长到2871亿元，复合增速16.8%

本土户外品牌子市场同年规模573亿元，至2029年预计达1372亿元，复合增速19.1%，坦博尔在2024年零售额排名第四

风口确实在吹，但高端带是另一条赛道

坦博尔顶尖系列目前占比仅4.6%，距离高溢价人群还远

更复杂的是对手的策略变化

高端位置仍由国际品牌把控，始祖鸟、北面在核心人群里有强竞争力

国内龙头在调结构

摩根士丹利看好波司登的定价能力，预计其在2025至2027年销售与纯利复合增长分别为10%与12%

同时

波司登加码大众市场，雪中飞、冰洁加速开店，平价区间竞争正变得更近身

行业热度还在往细分里蔓延

科尔尼与天猫的报告预测，2025年骑行、垂钓等细分领域增速可能超过100%

社媒上冲锋衣、软壳衣热搜不断，线上本土品牌跑得快，普遍问题是库存周转慢、利润承压

坦博尔这次库存与现金的矛盾，正是这条增长路径的副作用

营销费用大、渠道和新品要铺，钱要先花出去，如果节奏把握不稳，利润波动就会很明显

消费者端的反馈很直白

有人分享初中买了两三百的坦博尔穿到高中毕业，款式普通但保暖可靠

这样的实用主义评价，构成了坦博尔的口碑土壤

它没有把羽绒服做成奢侈符号，也不和三无低价拼到底，选的是中间路线：价格合理，功能到位，外观够用

它靠的是稳定交付，不是故事叠加

对比有参照

波司登从2018年起把资源聚焦主品牌，珠峰事件、联名与万元级产品把心智往高端抬，但昂贵产品并非走量主力，随后子品牌回到大众价格带承接需求

安踏通过并购亚玛芬，拿到始祖鸟、萨洛蒙等品牌，形成全价格带矩阵，高端户外增长稳健

这两条路径，都更依赖系统能力与时间

回到坦博尔，现在最难的题不是增长，而是平衡

如何一边维持千元价位段的质量与规模，一边把顶尖系列持续做厚，同时化解分红争议、库存压力与现金紧张，这是它必须回答的现实问题

增长可喜，治理要更透明，现金流要更安全，品牌资产要更持续

这几件事串起来，才是能否“从平替到非你不可”的关键

坦博尔的主张清楚：做有用的衣服，讲得通的价格，抓住户外场景

但要赢得更高端的信任和长期溢价，需要耐心、研发与更精细的运营

IPO不是终点，是一次放大镜

当市场把放大镜对准分红、库存与净利，品牌也要把同样的放大镜对准产品、渠道与组织

能不能在下一轮寒潮前，把这些隐忧理顺，决定它是“更好的大众选择”，还是“走向更高的那个品牌”